Les communications suite à la réunion de la Banque Centrale Européenne ont été moins accommodantes que ce que le marché et Ebury avaient anticipé.

Dans notre analyse préliminaire, nous avions noté que la réaction du marché dépendrait probablement des projections actualisées d'inflation de la banque, de son opinion sur la hausse récente de l'euro, ainsi que des commentaires sur la possibilité d'une augmentation future des mesures de relance. Lors de sa conférence de presse, la présidente Lagarde a déclaré que les pressions sur les prix à court terme restent faibles, en partie en raison de l'appréciation de l'euro. La BCE s'attend maintenant à ce que l'inflation de la zone euro reste négative "dans les prochains mois", après qu’elle soit tombée en territoire négatif pour la première fois en quatre ans en août.

De manière quelque peu contre-intuitive, le point de vue du conseil des gouverneurs sur la faiblesse de l'inflation n'a pas été pris en compte dans les projections actualisées de la banque. Au lieu de cela, la BCE continue de voir une inflation globale de 0,3% en 2020 (inchangée par rapport aux projections de juin), avec une croissance des prix qui devrait s'accélérer pour atteindre 1,0% en 2021 (contre 0,8% précédemment indiqué). Selon la banque, les risques de déflation ont en fait diminué depuis la réunion de juin, ce qui pourrait être la conséquence du rebondissement plus fort que prévu de l'économie mondiale depuis le pic du ralentissement induit par la covid-19. Les prévisions du PIB pour 2020 ont en fait été légèrement revues à la hausse, passant de -8,7% à -8,0%, en raison de la "reprise significative" de la demande intérieure.

Selon Christine Lagarde, la poursuite de la reprise reste très dépendante de l'évolution de la pandémie. L’augmentation récente des contaminations au covid-19 dans la zone euro sont un vent contraire face aux perspectives à court terme.

D'un point de vue critique, la BCE semble beaucoup plus détendue qu’anticipé sur la récente force de l'euro. Bien que Christine Lagarde ait déclaré que le Conseil des gouverneurs avait longuement discuté de la valeur de l'euro lors de sa réunion, il n'y a pas eu de communication claire sur la valeur de la monnaie lors de sa conférence de presse. Lagarde a simplement noté que la banque "surveillait de près" la récente appréciation de l'euro, les responsables de la BCE étant d'accord pour dire qu'il n'était pas nécessaire de réagir de manière excessive aux récents gains de la monnaie unique. Nous pensons que l'approche détendue et non interventionniste de la BCE face à la hausse de l'euro a été à l'origine de la réaction immédiate du marché des changes, qui a vu l'EUR/USD dépasser brièvement le niveau de 1,19.

Enfin, rien n'indique que la BCE se prépare à augmenter son programme d'achat d'actifs. Sa présidente a simplement fait remarquer qu'un élargissement du PEPP n'avait pas été discuté lors de la réunion de cette semaine. Elle a cependant dissipé l'idée que l'enveloppe entière des achats d'actifs pouvait ne pas être utilisée, déclarant lors de sa conférence de presse que le PEPP était "susceptible d'être utilisé dans son intégralité".

Malgré le ton “hawkish” adopté par Lagarde, le fait que la valeur de l'euro ait été longuement discutée lors de la réunion de cette semaine, suggère que la récente appréciation de la monnaie est une légère source d'inquiétude pour les décideurs économiques. Ces inquiétudes pourraient s'amplifier si l'inflation reste négative et que l’euro continue de s'apprécier.

Compte tenu de l'absence de pressions inflationnistes, nous pensons toujours qu'une nouvelle augmentation du stimulus ne peut être exclue dans les prochains mois, les communications suite à la réunion réduisent cependant les chances que cela se produise avant la fin de l'année.