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Bran Thevenet
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Réunion de décembre de la BCE Le PEPP élargi, taux de change surveillés

La banque centrale européenne a renforcé ses mesures de relance monétaire jeudi, afin de protéger l'économie de la zone euro contre les risques liés à la pandémie de COVID-19.Sans surprise, la BCE a de nouveau étendu son programme d'achat d'actifs d'urgence (PEPP) qu'elle avait lancé au début de la crise.
Analyse du marché des devises
La banque centrale européenne a renforcé ses mesures de relance monétaire jeudi, afin de protéger l'économie de la zone euro contre les risques liés à la pandémie de COVID-19.

Sans surprise, la BCE a de nouveau étendu son programme d'achat d'actifs d'urgence (PEPP) qu'elle avait lancé au début de la crise. Le programme a été augmenté de 500 milliards d'euros supplémentaires, conformément à nos attentes, portant l'enveloppe totale des achats à 1,85 trillion d'euros. Le PEPP a également été prolongé de neuf mois et se poursuivra au moins jusqu'à la fin mars 2022. Il s'agit d'une prolongation légèrement plus longue que nos prévisions, ce qui garantit que le rythme moyen des achats sera probablement légèrement plus lent qu’anticipé. La banque a également annoncé qu'elle prolongerait d'une année supplémentaire ses prêts à long terme aux banques (TLTRO).

La réaction immédiate sur l'EUR/USD a été très limitée. Nous constatons que l'ampleur de l'augmentation du PEPP a été plus ou moins prise en compte par le marché avant la réunion. Les investisseurs ont été plus intéressés par les commentaires de Christine Lagarde sur l'état de l'économie et sur les projections macroéconomiques révisées. Les décideurs de la banque s'attendent maintenant à ce que l'économie du bloc se contracte au quatrième trimestre, bien qu'il soit intéressant de noter que la prévision du PIB pour 2020 a été révisée à la hausse, passant de -8 % en septembre à -7,3 %. L'économie devrait renouer avec la croissance en 2021, bien que le rythme d'expansion prévu ait été revu à la baisse, à 3,9 % contre 5 % précédemment, et qu'une croissance plus forte soit prévue en 2022 (Graphique 1).

La pression sur les prix reste également "modérée", l'inflation étant "décevante" selon Mme Lagarde. L'inflation globale devrait rester négative jusqu'au début de l'année 2021, avant d'augmenter par la suite.

Les commentaires de Mme Lagarde sur le taux de change de l'euro sont selon nous, les informations les plus intéressantes qui ressortent de la conférence de presse de jeudi. Selon Mme Lagarde, la BCE "continuera de surveiller très attentivement le taux de change de l'euro à l'avenir". Elle a également déclaré que l'appréciation de la monnaie unique joue un rôle important en exerçant une pression baissière sur les prix. Il s'agit d'un léger changement de ton par rapport à la réunion de septembre, au cours de laquelle les responsables étaient d'accord sur le fait qu'il n'était pas nécessaire de réagir de manière excessive aux récents gains de l'euro. Depuis le début de l'année, l’évolution de l’euro a pour effet secondaire indésirable de supprimer à la fois la croissance et l'inflation.

Bien que notre vision à long terme soit optimiste, nous pensons que l'aversion de la BCE pour un euro plus fort, combinée à une possible forte contraction de l'activité de la zone euro au quatrième trimestre, pourrait déclencher un léger retracement à court terme de l'EUR/USD. Les investisseurs ont toutefois été réconfortés par l'absence d'un discours plus énergique sur la valeur de la devise et la réaction du marché à la suite de la conférence de presse a été d'envoyer l'EUR/USD légèrement à la hausse (Graphique 2).

Nous restons optimistes quant à l'économie de la zone euro en 2021 et pensons que les importants plans de relance budgétaire et monétaire actuellement en place devraient lui permettre de rebondir fortement une fois que les dernières restrictions liées au COVID-19 seront levées. La reprise du virus et le risque toujours important que la pandémie fait peser sur l'économie mondiale devraient continuer à favoriser une politique très accommodante de la BCE l'année prochaine. Le discours accommodant de Lagarde lors de sa conférence de presse d'aujourd'hui conforte ce point de vue.