Que faut-il attendre du marché des changes en 2021?
L’année 2020 a été sans précédent pour les marchés financiers.Les investisseurs ont paniqué fin février alors que le virus du COVID-19 commençait à se propager de manière agressive en dehors de la Chine.
Analyse du marché des devises
L’année 2020 a été sans précédent pour les marchés financiers.Les investisseurs ont paniqué fin février alors que le virus du COVID-19 commençait à se propager de manière agressive en dehors de la Chine. Le volume des échanges et la volatilité des marchés se sont fortement accélérés, les investisseurs ont vendu des actifs risqués et investi dans les valeurs refuges, notamment le dollar américain. L'indice du dollar américain a atteint sa position la plus forte en plus de trois ans à la mi-mars. Les principaux indices de devises émergentes ont baissé de 7 à 15% au plus fort de la crise en mars-avril (Graphique 1). Les indices boursiers se sont effondrés (l'indice S&P 500 a chuté d'environ un tiers en l'espace d'un mois), les prix des matières premières ont également chutés, entraînés par une forte baisse des prix du pétrole qui sont même devenus négatifs à un moment donné pour la première fois.
Depuis le creux du 19 mars, l’appétit pour le risque s’est progressivement renforcé, les neuf derniers mois de 2020 étant largement caractérisés par des échanges «à risque». Les marchés ont été calmés par la réponse budgétaire et monétaire massive des gouvernements et des banques centrales. Les autorités du monde entier avaient promis d'importantes mesures de relance destinées à soutenir les entreprises et les particuliers au début de la crise, notamment avec différentes mesures de maintien de l'emploi et du chômage partiel. Les banques centrales ont également réduit les taux d'intérêt à des niveaux historiquement bas, tout en achetant d'énormes quantités d'actifs dans le cadre de leurs programmes d'achat. Certaines banques centrales, comme la Réserve fédérale, ont relancé leurs programmes d'achat d'actifs comme lors de crise financière de 2008, d’autres banques comme la Banque de réserve d'Australie, ont lancé pour la première fois un programme de QE.Les investisseurs ont continué à privilégier les actifs à risque au cours des dernières semaines, malgré la deuxième vague de contamination qui se propage dans une grande partie des pays développés. Les acteurs financiers ont d'abord applaudi la victoire de Joe Biden à l'élection présidentielle américaine de novembre, puis les progrès de plusieurs vaccins contre la COVID-19. Les trois principaux vaccins, Pfizer, Moderna et AstraZeneca, ont tous donné des réponses immunitaires élevées aux étapes finales des tests. Le Royaume-Uni a été le premier pays au monde à commencer des vaccinations de masse à l'aide du vaccin Pfizer-BioNTech le 8 décembre, le déploiement du vaccin Oxford University-AstraZeneca devrait également débuter début janvier. Les États-Unis ont emboîté le pas, l'Union européenne a également approuvé l'utilisation du vaccin Pfizer juste avant Noël, suscitant l'espoir d'un retour à la quasi-normalité économique d'ici la mi-2021. Cet optimisme a poussé les traders de devises à abandonner les valeurs refuges, le dollar américain a ainsi perdu tous ses gains de l'année et se négocie maintenant à ses plus bas niveaux depuis trois ans (Graphique 2).
Pendant ce temps, les devises à risque comme le dollar australien (AUD) et la couronne suédoise (SEK), ont surperformé depuis le plus fort de la crise. Les devises des marchés émergents ont dans l’ensemble fortement rebondi, les indices de devises MSCI et JP Morgan EM sont désormais à des sommets de plusieurs mois, bien que toujours inférieurs aux niveaux pré-pandémiques pour l’indice JP Morgan. Les devises émergentes les plus performantes en 2020 étaient globalement les devises asiatiques, où les taux de contamination au COVID-19 ont été relativement plus faibles, y compris le yuan chinois (CNY), qui se négocie de plus en plus comme une des principales devises du G10. Il y a cependant quelques exceptions, notamment la livre turque (TRY) et le real brésilien (BRL), qui s'échangent toujours à moins de 20% par rapport à l'an dernier (Graphique 3).
La question est maintenant de savoir ce que 2021 réservera au marché des changes? Nous décrivons ci-dessous nos principales attentes pour les devises cette année. Économiquement parlant, les choses ne peuvent que s'améliorer, non?Comment la pandémie de COVID-19 pourrait impacter les marchés en 2021?La pandémie de COVID-19 a bien sûr eu un impact massif sur les marchés financiers et l'économie mondiale en 2020. Des nouvelles selon lesquelles trois des principaux vaccins sont en cours d'approbation par les régulateurs ou de déploiement auprès de la population de certains les pays développés ont stimulé l'appétit pour le risque et suscité l'espoir d'un retour à la normale d'ici la mi-2021.Sur les trois vaccins, ceux de Pfizer et Moderna se sont avérés très efficaces pour déclencher une réponse immunitaire lors des essais, bien que les deux soient relativement chers à respectivement 20 € et 33 € par dose. Le vaccin Pfizer nécessite également un stockage ultra-froid de -70 °C, ce qui complique son transport et son stockage. Le vaccin d'Oxford serait quant à lui légèrement moins efficace, mais il est à la fois beaucoup moins cher et plus facile à stocker.Quelles devises pourraient bénéficier le plus du déploiement du vaccin?Jusqu'à présent, les mouvements observés sur le marché des changes à la suite des nouvelles sur les vaccins ont été importants, caractérisés dans l’ensemble par des hausses d'actifs à risque et des baisses pour les valeurs refuges. À l'aube de 2021, nous pensons cependant que ces mouvements pourraient devenir de plus en plus idiosyncratiques, les devises des pays qui progressent le plus rapidement dans la vaccination sont susceptibles d'être favorisées par les investisseurs.Nous pensons que les devises qui devraient surperformer en raison du déploiement des vaccins seront les devises des pays qui ont:
Nous pensons également que les pays qui ont imposé les mesures de confinement les plus strictes devraient voir leurs économies rebondir plus rapidement une fois que ces mesures auront été levées. Le Royaume-Uni, les États-Unis, le Canada, le Mexique et la zone euro ont tous connu des restrictions très fortes depuis le début de la crise selon l’indice développé par l'Université d'Oxford sur la rigueur de la réponse gouvernementale (Graphique 5).
Depuis le creux du 19 mars, l’appétit pour le risque s’est progressivement renforcé, les neuf derniers mois de 2020 étant largement caractérisés par des échanges «à risque». Les marchés ont été calmés par la réponse budgétaire et monétaire massive des gouvernements et des banques centrales. Les autorités du monde entier avaient promis d'importantes mesures de relance destinées à soutenir les entreprises et les particuliers au début de la crise, notamment avec différentes mesures de maintien de l'emploi et du chômage partiel. Les banques centrales ont également réduit les taux d'intérêt à des niveaux historiquement bas, tout en achetant d'énormes quantités d'actifs dans le cadre de leurs programmes d'achat. Certaines banques centrales, comme la Réserve fédérale, ont relancé leurs programmes d'achat d'actifs comme lors de crise financière de 2008, d’autres banques comme la Banque de réserve d'Australie, ont lancé pour la première fois un programme de QE.Les investisseurs ont continué à privilégier les actifs à risque au cours des dernières semaines, malgré la deuxième vague de contamination qui se propage dans une grande partie des pays développés. Les acteurs financiers ont d'abord applaudi la victoire de Joe Biden à l'élection présidentielle américaine de novembre, puis les progrès de plusieurs vaccins contre la COVID-19. Les trois principaux vaccins, Pfizer, Moderna et AstraZeneca, ont tous donné des réponses immunitaires élevées aux étapes finales des tests. Le Royaume-Uni a été le premier pays au monde à commencer des vaccinations de masse à l'aide du vaccin Pfizer-BioNTech le 8 décembre, le déploiement du vaccin Oxford University-AstraZeneca devrait également débuter début janvier. Les États-Unis ont emboîté le pas, l'Union européenne a également approuvé l'utilisation du vaccin Pfizer juste avant Noël, suscitant l'espoir d'un retour à la quasi-normalité économique d'ici la mi-2021. Cet optimisme a poussé les traders de devises à abandonner les valeurs refuges, le dollar américain a ainsi perdu tous ses gains de l'année et se négocie maintenant à ses plus bas niveaux depuis trois ans (Graphique 2).Pendant ce temps, les devises à risque comme le dollar australien (AUD) et la couronne suédoise (SEK), ont surperformé depuis le plus fort de la crise. Les devises des marchés émergents ont dans l’ensemble fortement rebondi, les indices de devises MSCI et JP Morgan EM sont désormais à des sommets de plusieurs mois, bien que toujours inférieurs aux niveaux pré-pandémiques pour l’indice JP Morgan. Les devises émergentes les plus performantes en 2020 étaient globalement les devises asiatiques, où les taux de contamination au COVID-19 ont été relativement plus faibles, y compris le yuan chinois (CNY), qui se négocie de plus en plus comme une des principales devises du G10. Il y a cependant quelques exceptions, notamment la livre turque (TRY) et le real brésilien (BRL), qui s'échangent toujours à moins de 20% par rapport à l'an dernier (Graphique 3).La question est maintenant de savoir ce que 2021 réservera au marché des changes? Nous décrivons ci-dessous nos principales attentes pour les devises cette année. Économiquement parlant, les choses ne peuvent que s'améliorer, non?Comment la pandémie de COVID-19 pourrait impacter les marchés en 2021?La pandémie de COVID-19 a bien sûr eu un impact massif sur les marchés financiers et l'économie mondiale en 2020. Des nouvelles selon lesquelles trois des principaux vaccins sont en cours d'approbation par les régulateurs ou de déploiement auprès de la population de certains les pays développés ont stimulé l'appétit pour le risque et suscité l'espoir d'un retour à la normale d'ici la mi-2021.Sur les trois vaccins, ceux de Pfizer et Moderna se sont avérés très efficaces pour déclencher une réponse immunitaire lors des essais, bien que les deux soient relativement chers à respectivement 20 € et 33 € par dose. Le vaccin Pfizer nécessite également un stockage ultra-froid de -70 °C, ce qui complique son transport et son stockage. Le vaccin d'Oxford serait quant à lui légèrement moins efficace, mais il est à la fois beaucoup moins cher et plus facile à stocker.Quelles devises pourraient bénéficier le plus du déploiement du vaccin?Jusqu'à présent, les mouvements observés sur le marché des changes à la suite des nouvelles sur les vaccins ont été importants, caractérisés dans l’ensemble par des hausses d'actifs à risque et des baisses pour les valeurs refuges. À l'aube de 2021, nous pensons cependant que ces mouvements pourraient devenir de plus en plus idiosyncratiques, les devises des pays qui progressent le plus rapidement dans la vaccination sont susceptibles d'être favorisées par les investisseurs.Nous pensons que les devises qui devraient surperformer en raison du déploiement des vaccins seront les devises des pays qui ont:- Commandé la plus grande quantité de doses de vaccin par personne auprès de plusieurs fournisseurs.
- De bonnes infrastructures et des processus efficaces permettant une distribution rapide et massive des vaccins.
- Qui ont des économies ayant particulièrement soufferts de la pandémie:
- Taux élevés de contamination et de décès des suites du virus.
- Mesures de confinement les plus strictes.
Nous pensons également que les pays qui ont imposé les mesures de confinement les plus strictes devraient voir leurs économies rebondir plus rapidement une fois que ces mesures auront été levées. Le Royaume-Uni, les États-Unis, le Canada, le Mexique et la zone euro ont tous connu des restrictions très fortes depuis le début de la crise selon l’indice développé par l'Université d'Oxford sur la rigueur de la réponse gouvernementale (Graphique 5).