Afrique : Cedi ghanéen (GHS)
Le cedi ghanéen (GHS) s'est révélé remarquablement résistant au cours des quatre derniers mois. Comme presque toutes les autres devises émergentes, le cedi s'est vendu massivement lors de la crise du marché en mars, perdant environ 5 % de sa valeur avant de tomber à un niveau historiquement bas début avril.
Analyse du marché des devises
Le cedi ghanéen (GHS) s'est révélé remarquablement résistant au cours des quatre derniers mois. Comme presque toutes les autres devises émergentes, le cedi s'est vendu massivement lors de la crise du marché en mars, perdant environ 5 % de sa valeur avant de tomber à un niveau historiquement bas début avril. Depuis lors, la monnaie s'est toutefois maintenue par rapport au dollar, la Banque du Ghana ayant stabilisé le taux de change USD/SGH dans une fourchette de 5,70 à 5,75 (Graphique 1).
La stabilité du cedi a été rendue possible par l'intervention de la Banque du Ghana sur le marché. La Banque du Ghana est intervenue régulièrement sur le marché des devises afin de lisser la volatilité indésirable et de limiter la dépréciation du cedi. La Banque du Ghana a également contribué à la suppression des rendements des obligations d'état par des mesures réglementaires, tout en abaissant son principal taux d'intérêt pour soutenir les dépenses de consommation. Les responsables économiques du Ghana ont été les premiers en Afrique subsaharienne à assouplir leur politique monétaire en mars, en réduisant les taux de 150 points de base à 14,5 %, où ils se sont maintenus jusqu'à présent.L'économie du Ghana a également bénéficié du décaissement de fonds du FMI, dont les flux d'aide ont longtemps été l'un des principaux moteurs du cedi. Un milliard de dollars a été mis à la disposition du Ghana par le FMI le 13 avril dernier dans le cadre d’une facilité de crédit afin de protéger l'économie des effets de la pandémie du Covid-19. Selon le FMI, ces flux d'aide "contribueront à répondre aux besoins urgents du Ghana en matière de fiscalité et de balance des paiements, à améliorer la confiance et à catalyser le soutien d'autres partenaires de développement". Nous pensons que cette injection de fonds était cruciale pour soutenir l'économie au plus fort de la crise, en particulier compte tenu de l'inévitable manque à gagner des recettes publiques et des besoins accrus de dépenses que la pandémie a déclenché.En mars, le gouvernement ghanéen a imposé des mesures de confinement partiel destinées à freiner la propagation du virus dans les deux plus grandes villes du pays, Accra et Kumasi. Le Ghana a été l'un des premiers pays de la région à commencer à mettre en place des mesures de confinement, qui ont toutefois seulement duré trois semaines. Près de 90% des travailleurs ghanéens travaillent dans le secteur informel, et doivent donc quitter leur domicile pour gagner leur vie. Même si le taux d'infection au Covid-19 a augmenté sans surprise dans le pays depuis lors, on a constaté des signes de diminution du nombre de nouveaux cas en août et septembre, bien que des tests limités réduisent bien sûr la fiabilité de ces données.La récente augmentation de l'inflation au Ghana sera une source d'inquiétude pour les décideurs politiques. L'un des principaux objectifs du programme du FMI a été de ramener l'inflation à un taux à un chiffre, ce qui s'est avéré efficace. L'impact de la pandémie a toutefois fait grimper la croissance des prix à la consommation, qui est maintenant revenue au-dessus de l'objectif de +/-2% fixé par la banque centrale. La hausse de l'inflation, combinée à la réduction agressive des taux de la banque centrale en mars, signifie que les taux d'intérêt réels au Ghana ont baissé, alors qu'ils étaient il n'y a pas si longtemps parmi les plus élevés d'Afrique. Toutefois, les taux réels restent pour l'instant positifs, à environ 4% (Graphique 2), ce qui peut constituer un certain soutien pour le cedi.
La position extérieure du Ghana s'est également améliorée ces dernières années, grâce à la hausse des prix de l'or, du cacao et du pétrole, les trois principales sources de revenus d'exportation du pays. Le déficit s'est réduit à seulement 2,8% du PIB en 2019, alors qu'il était de plus de 10% en 2012-2013. L'afflux de fonds du FMI a considérablement modifié la situation de trésorerie du gouvernement ghanéen et a fourni un moyen solide et fiable de financer le déficit des comptes courants. Ce rétrécissement du compte courant et l'afflux de fonds du FMI ont permis à la Banque du Ghana d'accumuler des réserves de change. Les réserves restent faibles en termes relatifs, bien qu'elles représentent maintenant plus de trois mois de couverture des importations, ayant plus que doublé au cours des quatre dernières années. Cela devrait permettre une certaine intervention de la banque centrale sur le marché des changes.
Nous pensons que les perspectives restent largement favorables au cedi. L'injection de fonds du FMI est un gros point positif, tandis que nous pensons que la réouverture rapide de l'économie ghanéenne après le confinement devrait lui permettre de surpasser bon nombre de ses pairs. Des taux d'intérêt réels toujours positifs et une amélioration de la balance des opérations courantes devraient également, selon nous, soutenir la monnaie. Nous ne prévoyons donc que des pertes modestes pour le GHS par rapport au dollar l'année prochaine.
La stabilité du cedi a été rendue possible par l'intervention de la Banque du Ghana sur le marché. La Banque du Ghana est intervenue régulièrement sur le marché des devises afin de lisser la volatilité indésirable et de limiter la dépréciation du cedi. La Banque du Ghana a également contribué à la suppression des rendements des obligations d'état par des mesures réglementaires, tout en abaissant son principal taux d'intérêt pour soutenir les dépenses de consommation. Les responsables économiques du Ghana ont été les premiers en Afrique subsaharienne à assouplir leur politique monétaire en mars, en réduisant les taux de 150 points de base à 14,5 %, où ils se sont maintenus jusqu'à présent.L'économie du Ghana a également bénéficié du décaissement de fonds du FMI, dont les flux d'aide ont longtemps été l'un des principaux moteurs du cedi. Un milliard de dollars a été mis à la disposition du Ghana par le FMI le 13 avril dernier dans le cadre d’une facilité de crédit afin de protéger l'économie des effets de la pandémie du Covid-19. Selon le FMI, ces flux d'aide "contribueront à répondre aux besoins urgents du Ghana en matière de fiscalité et de balance des paiements, à améliorer la confiance et à catalyser le soutien d'autres partenaires de développement". Nous pensons que cette injection de fonds était cruciale pour soutenir l'économie au plus fort de la crise, en particulier compte tenu de l'inévitable manque à gagner des recettes publiques et des besoins accrus de dépenses que la pandémie a déclenché.En mars, le gouvernement ghanéen a imposé des mesures de confinement partiel destinées à freiner la propagation du virus dans les deux plus grandes villes du pays, Accra et Kumasi. Le Ghana a été l'un des premiers pays de la région à commencer à mettre en place des mesures de confinement, qui ont toutefois seulement duré trois semaines. Près de 90% des travailleurs ghanéens travaillent dans le secteur informel, et doivent donc quitter leur domicile pour gagner leur vie. Même si le taux d'infection au Covid-19 a augmenté sans surprise dans le pays depuis lors, on a constaté des signes de diminution du nombre de nouveaux cas en août et septembre, bien que des tests limités réduisent bien sûr la fiabilité de ces données.La récente augmentation de l'inflation au Ghana sera une source d'inquiétude pour les décideurs politiques. L'un des principaux objectifs du programme du FMI a été de ramener l'inflation à un taux à un chiffre, ce qui s'est avéré efficace. L'impact de la pandémie a toutefois fait grimper la croissance des prix à la consommation, qui est maintenant revenue au-dessus de l'objectif de +/-2% fixé par la banque centrale. La hausse de l'inflation, combinée à la réduction agressive des taux de la banque centrale en mars, signifie que les taux d'intérêt réels au Ghana ont baissé, alors qu'ils étaient il n'y a pas si longtemps parmi les plus élevés d'Afrique. Toutefois, les taux réels restent pour l'instant positifs, à environ 4% (Graphique 2), ce qui peut constituer un certain soutien pour le cedi.La position extérieure du Ghana s'est également améliorée ces dernières années, grâce à la hausse des prix de l'or, du cacao et du pétrole, les trois principales sources de revenus d'exportation du pays. Le déficit s'est réduit à seulement 2,8% du PIB en 2019, alors qu'il était de plus de 10% en 2012-2013. L'afflux de fonds du FMI a considérablement modifié la situation de trésorerie du gouvernement ghanéen et a fourni un moyen solide et fiable de financer le déficit des comptes courants. Ce rétrécissement du compte courant et l'afflux de fonds du FMI ont permis à la Banque du Ghana d'accumuler des réserves de change. Les réserves restent faibles en termes relatifs, bien qu'elles représentent maintenant plus de trois mois de couverture des importations, ayant plus que doublé au cours des quatre dernières années. Cela devrait permettre une certaine intervention de la banque centrale sur le marché des changes.Nous pensons que les perspectives restent largement favorables au cedi. L'injection de fonds du FMI est un gros point positif, tandis que nous pensons que la réouverture rapide de l'économie ghanéenne après le confinement devrait lui permettre de surpasser bon nombre de ses pairs. Des taux d'intérêt réels toujours positifs et une amélioration de la balance des opérations courantes devraient également, selon nous, soutenir la monnaie. Nous ne prévoyons donc que des pertes modestes pour le GHS par rapport au dollar l'année prochaine.