Vimos mudanças realmente maciças no mercado cambial na semana passada, com as moedas a moverem-se numa extensão que não se via desde os primeiros dias caóticos da pandemia de COVID-19.

A aparente demolição da arquitectura de segurança europeia do pós-guerra pelo Presidente Trump está a ter um impacto paradoxal nos mercados cambiais. Está a forçar a Europa, e a Alemanha em particular, a aceitar aumentos maciços nas despesas com a defesa, a serem aparentemente financiados por despesas deficitárias e dívida adicional.

Os títulos europeus foram vendidos fortemente com as notícias, e as moedas europeias dispararam, nomeadamente o euro, que surpreendentemente registou um dos seus maiores ganhos semanais desde a Crise Financeira Global em 2009.

Os investidores também estão a precificar um elevado grau de danos na economia dos EUA, tanto pela substância das políticas tarifárias de Trump como pela sua implementação amadora. Um dos nossos barómetros favoritos do crescimento dos EUA, a estimativa do PIB Now da Fed de Atlanta, está mesmo a apontar para uma contracção superior a 2% anualizada no primeiro trimestre do ano. Posteriormente, o dólar perdeu terreno face a quase todas as moedas do mundo, com o Índice do Dólar norte-americano a terminar a semana cerca de 3% mais baixo.

O calendário macroeconómico desta semana traz o relatório de inflação dos EUA para fevereiro. Os mercados não estão realmente à espera de mais progressos em direção ao nível da meta da Fed, com o consenso a visar uma taxa mensal anualizada de quase 4%. No entanto, é provável que mais uma vez a informação macroeconómica seja ofuscada pelo caos que emana da Casa Branca, por quaisquer sinais de danos resultantes para a economia dos EUA e por novos anúncios de iniciativas de despesas de defesa dos países europeus.

EUR

O pacote de estímulo alemão divulgado na semana passada remove o travão da dívida à maioria das despesas de defesa e lança um veículo de financiamento de 500 mil milhões de euros para pagar as infra-estruturas. Este momento de “custe o que custar” elevou o euro acima do nível de 1,08, e os mercados já não esperam que o BCE corte as taxas abaixo dos 2%, com uma pausa na próxima reunião do banco em Abril a parecer agora o cenário base para os mercados.

Observamos que se mantêm potenciais aspetos negativos para o euro. A incerteza tarifária continua a ser significativa, e o enfraquecimento substancial do compromisso americano com a defesa da Europa não pode ser considerado um fator positivo a longo prazo. O movimento brusco do par EUR/USD na semana passada também o deixou pronto para uma reversão, especialmente se os próximos dados dos EUA sugerirem que os receios sobre uma contração iminente na maior economia do mundo talvez sejam um pouco exagerados.

 

USD

O relatório de Fevereiro sobre a folha de pagamentos acalmou temporariamente os receios de que o caos que emana da Casa Branca irá prejudicar o crescimento dos EUA, ocorrendo mais ou menos como o esperado e ainda consistente com a criação de emprego estável, embora nada de espectacular. Embora este relatório tenha estabilizado o dólar após a sua dramática queda semanal, não conseguiu uma recuperação, uma vez que as ações dos EUA continuam a ter um desempenho inferior ao do resto do mundo num aparente voto de desconfiança nas políticas de Trump.

A inflação de Fevereiro deve ser o foco económico desta semana, mas as notícias sobre as tarifas, a guerra na Ucrânia ou, francamente, qualquer outra ocorrência aleatória na agenda de Trump nas redes sociais pode ofuscá-la. Mais uma vez, na semana passada, Trump adiou as tarifas para o Canadá e o México que se enquadram no USMCA, outro sinal de que é altamente provável uma diluição dos impostos. Isto pode explicar em parte a extensão da queda do dólar na semana passada.

 

GBP

Embora a libra esterlina também tenha subido em relação ao dólar na semana passada, ficou um pouco atrás de outras moedas europeias, especialmente do euro. Para já, os investidores gostam da ideia de estímulos fiscais na Alemanha, enquanto o Reino Unido está em processo de consolidação orçamental, dada a sua dívida muito mais elevada. As notícias que sugerem que o Ministro das Finanças Reeves será forçado a cortes de gastos na Primavera que não terão sido bem recebidas pelos investidores.

No entanto, acreditamos que o desempenho inferior da libra face ao euro poderá inverter-se. A economia do Reino Unido está relativamente menos exposta às tarifas de Trump, uma vez que tem, na verdade, um défice com os EUA. Além disso, o fluxo de notícias económicas e empresariais tem-se tornado mais positivo ultimamente, e as comunicações do Banco de Inglaterra permanecem relativamente agressivas, com a maioria dos membros do MPC a sublinhar que não são prováveis mais do que cortes "graduais" durante o resto do ano. Aguardamos com expectativa os números do PIB mensal na sexta-feira para confirmar a tendência de notícias económicas ligeiramente melhores do que o esperado.

 

 

 

 

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