O "Dia da Libertação" desencadeou uma das piores quedas de ativos de risco no mundo de que há memória. Não só as tarifas de Trump foram muito mais severas do que o esperado, como a forma arbitrária e caótica como os números reais foram produzidos assustou ainda mais os investidores.

Os mercados bolsistas sofreram as suas maiores liquidações desde os primeiros dias da pandemia do COVID, os spreads de crédito explodiram e apenas os portos seguros beneficiaram.

A reação inicial nos mercados cambiais foi contra-intuitiva, uma vez que o dólar foi descartado indiscriminadamente, contradizendo a sabedoria convencional. No fim de semana, o dólar conseguiu recuperar face a todos os portos seguros, exceto os mais seguros, o franco suíço e o iene japonês, embora ainda tenha terminado em queda face ao euro. Os mais afetados foram as moedas dos países exportadores de commodities, uma vez que os preços das commodities caíram a pique e os economistas aumentaram as suas expectativas de uma recessão mundial.

Uma tarifa básica de 10% entrou em vigor no fim de semana, e os níveis tarifários muito mais punitivos e variáveis ​​em cada país deverão fazer o mesmo esta quarta-feira. No fim de semana, os responsáveis ​​da administração Trump parecem rejeitar a ideia de que as negociações possam atrasar ou evitar estas tarifas, algo que dificilmente tranquilizará os investidores.

Esperamos que os mercados, e a taxa de câmbio em particular, sejam movidos por manchetes sobre tarifas, medidas de retaliação por parte dos parceiros comerciais dos EUA e possíveis negociações, em detrimento do calendário macroeconómico e político normal. O único relatório económico que poderá chamar a atenção dos investidores é a inflação do IPC de Março dos EUA, que poderá começar a mostrar o impacto inicial da primeira ronda de tarifas sobre a China, anunciada no início do ano. As expectativas de inflação do consumidor dos EUA (sexta-feira) também merecem atenção pelo mesmo motivo.

EUR

Os EUA impuseram uma tarifa de 20% à União Europeia na semana passada. Dado o estado instável da economia do bloco, isto pode ser suficiente para o levar a uma recessão. Por outro lado, o impacto do enorme estímulo fiscal alemão, e de outros que provavelmente se seguirão, poderá ser suficiente para contrariar pelo menos parte do impacto contracionista do comércio. A questão principal aqui, claro, é que o impacto das tarifas no crescimento será quase imediato, enquanto as medidas de estímulo orçamental levarão tempo a reflectir-se na economia e poderão não ser sentidas de facto até 2026.

O que é claro é que enfrentamos uma enorme incerteza, tanto em relação à evolução da economia da UE como da sua moeda. A resposta inicial dos mercados foi tratar a moeda comum quase como um porto seguro, que atingiu a sua posição mais forte desde Outubro - as saídas de dólares precisam de ir para algum lado, e o euro é a alternativa mais líquida ao dólar. No final da semana passada, o movimento do euro diminuiu ligeiramente, embora a taxa de câmbio EUR/USD esteja agora novamente a negociar acima do nível de 1,10.

 

USD

Parece quase trivial discutir o relatório de salários de março depois do caos dos últimos dois dias, mas é de notar que o último inquérito ao mercado de trabalho realizado antes do choque de 2 de abril foi mais forte do que o esperado, sem indícios de danos no mercado de trabalho, com uma criação de emprego estável e ganhos salariais moderados. O relatório contribuiu para a recuperação do dólar após a sua surpreendente liquidação após os anúncios das tarifas - normalmente, os crescentes receios sobre o crescimento global seriam positivos para o dólar como porto seguro.

As comunicações do presidente da Reserva Federal, Powell, de que o impacto inflacionário das tarifas será maior do que esperava e tornará mais difícil para a Fed cortar as taxas também impulsionaram o dólar na sexta-feira. Os mercados de futuros acreditam agora que os receios de recessão nos EUA forçarão o FOMC a cortar as taxas em cinco ocasiões até ao final do ano, mas estamos muito céticos devido aos riscos ascendentes para a inflação. O relatório de inflação desta semana pode mostrar os primeiros indícios do impacto dos anúncios de tarifas no início do ano.

 

GBP

A libra esterlina teve inicialmente um desempenho muito bom logo após o anúncio das tarifas de Trump, uma vez que o Reino Unido escapou relativamente ileso e enfrenta apenas tarifas básicas de 10%. No entanto, a libra caiu acentuadamente durante a segunda metade da semana, principalmente em relação a outras moedas europeias, o que é uma grande surpresa tendo em conta que a Grã-Bretanha foi poupada às piores restrições comerciais.

Dito isto, acreditamos que a exposição relativamente baixa da economia do Reino Unido às exportações de bens para os EUA, a resiliência evidente nos últimos indicadores de procura e no mercado de trabalho e as taxas de juro ainda elevadas do Banco de Inglaterra são todos factores de suporte à libra. Acreditamos que isto se deve em grande parte ao estatuto de alto risco da moeda e às expectativas do mercado de que as taxas poderão levar a já frágil economia do Reino Unido a uma forte desaceleração, ao mesmo tempo que forçariam o Banco de Inglaterra a cortar as taxas de juro a um ritmo mais agressivo em 2025.

Acreditamos que a liquidação da taxa de câmbio GBP/EUR na semana passada foi exagerada e, na verdade, pensamos que a libra está bem posicionada para enfrentar esta tempestade relativamente bem, especialmente se o governo conseguir negociar um acordo comercial com os EUA.

 

 

 

 

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