Les marchés ont connu une nouvelle vague de volatilité extrême la semaine dernière, les investisseurs tentant de réagir aux ordres et contre-ordres politiques chaotiques émanant de l'administration Trump.

Bien que les actions aient réussi à terminer la semaine en hausse, grâce à l'apparente marche arrière de Trump sur tous les droits de douane non chinois, une évolution plus inquiétante a été de voir les bons du Trésor américain et le dollar se vendre en même temps que les actions américaines, dans ce qui semblait être une sérieuse perte de confiance des investisseurs dans les marchés et les institutions américains.

C'est ce mouvement très inhabituel qui semble avoir forcé la main de Trump pour qu'il retarde au moins de 90 jours la plupart des droits de douane. Au cours du week-end, la Chine a bénéficié d'une exemption pour les appareils électroniques, bien que les membres du gouvernement de Trump aient commencé à envoyer des messages incohérents à propos de ces mesures. Entre-temps, à quelques exceptions près, toutes les grandes devises mondiales se sont appréciées par rapport au dollar la semaine dernière, dans un contexte de volatilité record sur les marchés des changes.

Le principal moteur des marchés dans un avenir prévisible sera de savoir si cette dynamique inquiétante, typique des crises des marchés émergents, où les actifs américains évoluent tous en tandem à la hausse ou à la baisse, se poursuivra dans un avenir proche, ou si la Maison Blanche retrouve la raison et si les investisseurs reprennent confiance dans les États-Unis. Dans des circonstances normales, nous discuterons des rapports sur le marché du travail pour février et mars, de l'inflation au Royaume-Uni et de la réunion de la BCE de jeudi, mais ceux-ci seront éclipsés par les nouvelles en provenance de Washington DC, à l'exception peut-être de la discussion de la BCE sur le chaos du marché, la guerre commerciale de Trump et leur impact attendu sur les baisses de taux. La capacité de la Réserve fédérale à suivre le mouvement avec son propre assouplissement monétaire sera beaucoup plus incertaine, à moins que les dynamiques de marché désagréables que nous avons décrites ne s'atténuent.

Les principales devises en détail

 

EUR

Le monde entier considère l'euro comme le substitut le plus évident au dollar en tant que réserve de valeur et valeur refuge, avec des marchés suffisamment vastes et liquides pour accueillir l'afflux de capitaux. Sans surprise, l'euro est la monnaie la plus performante au monde, juste après le franc suisse, depuis le « jour de la libération » ironiquement nommé, en hausse de 5 % par rapport au billet vert, alors que l'écart entre le taux des obligations allemandes à 10 ans et celui des bons du Trésor américain à 10 ans a explosé de 50 points de base au cours de la même période. La reprise de l'euro et l'agitation générale sur les marchés ont presque certainement scellé l'accord pour une réduction lors de la réunion de la BCE du jeudi 17 avril.

USD

C'est une bonne chose que cette semaine soit calme en termes de publications macroéconomiques et de nouvelles politiques, car celles-ci auraient probablement été ignorées par les traders. Les investisseurs restent concentrés sur deux facteurs. Premièrement, les politiques commerciales chaotiques émanant de l'administration Trump, où une lutte pour le contrôle est de plus en plus évidente entre le secrétaire au Trésor Bessent, relativement orthodoxe, et des personnages hauts en couleur dont la compréhension de ce qui se passe est de plus en plus douteuse, comme Navarro ou Luttwick. Alors que les dommages causés à l'économie réelle ne seront pas visibles avant un certain temps, les enquêtes auprès des consommateurs montrent déjà une détérioration spectaculaire des perspectives et un bond record des attentes en matière d'inflation. Les perspectives sont sombres, et le principal espoir est que la volatilité accrue des marchés convaincra Trump d'écouter Bessent et de mettre à l'écart ses conseillers les plus douteux.

GBP

Nous sommes surpris par la sous-performance de la livre sterling par rapport aux autres devises européennes, en particulier l'euro. Le Royaume-Uni n'a été évalué qu'au taux de base de 10 % et, en tout état de cause, ses exportations de marchandises vers les États-Unis ne représentent qu'une petite partie de son secteur commercial, principalement basé sur les services. En outre, les chiffres du PIB mensuel de février sont ressortis beaucoup plus élevés que prévu, stimulés par la vigueur générale des secteurs des services, de l'industrie et de la construction. Une demande résiliente, une exposition relativement faible aux tarifs douaniers de Trump et un soutien substantiel des taux élevés de la Banque d'Angleterre nous amènent à considérer la livre sterling comme la plus sous-évaluée des principales monnaies d'Europe occidentale.

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