La Réserve fédérale a choqué les marchés en procédant à une double baisse de taux la semaine dernière. Alors que les actifs risqués fêtent cette nouvelle à travers le monde, le dollar s'est plutôt bien maintenu. Il convient de noter que les communications de la Fed étaient moins accommodantes que ce que ce mouvement aurait pu laisser entendre, ce qui indique que la banque centrale ne semble pas encore particulièrement inquiète de la situation économique américaine.

Les gagnants de la semaine étaient principalement les actifs refuges, avec le yen japonais particulièrement affecté par les traders, après une nouvelle réunion accommodante de la Banque du Japon. En revanche, la livre sterling a été la devise majeure à souligner, bénéficiant une fois de plus d'une banque centrale relativement stricte qui a décidé de maintenir les taux au niveau le plus élevé parmi les pays du G10.

Avec les importantes réunions des banques centrales désormais derrière nous, nous entamons une semaine plus tranquille. Le principal intérêt pour les traders résidera dans les indices PMI de l'activité commerciale pour septembre, qui seront publiés lundi dans la plupart des grandes zones économiques. Les chiffres de la zone euro seront particulièrement significatifs, compte tenu de l'absence relativement de nombreux autres indicateurs opportuns dans cette région et de la tendance négative observée dans la production industrielle. Nous porterons également une attention particulière au rapport sur l'inflation des dépenses de consommation personnelle publié aux États-Unis vendredi.

EUR

La question de savoir si la BCE procèdera à une nouvelle baisse en octobre après celle de septembre demeure aussi incertaine qu'à la fin de la semaine dernière. Les chances semblent faibles, et nous pensons que la persistance de l'inflation entraînera une seule baisse par trimestre à l'avenir. Comme l'indique le rapport Draghi sur la compétitivité européenne, la stagnation de la zone euro ne semble pas être une conséquence des taux d'intérêt. Selon nous, les PMI flash de cette semaine constituent le principal indicateur mensuel pour la zone euro. Le chiffre du mois dernier suggérait une économie qui peine à croître, et les nouvelles concernant le secteur industriel depuis lors ont été plutôt désastreuses.

USD

L'impact sur le dollar de la baisse de 50 points de base de la Réserve fédérale a été atténué par un message moins accommodant de la communication de la Fed, en particulier le "dot plot". La Fed s'attend à abaisser les taux à un rythme plus prudent à partir de maintenant, et son estimation du niveau neutre des taux aux États-Unis est toujours plus élevée que ce que les marchés anticipent. Les données économiques continuent d'évoluer au niveau ou légèrement au-dessus des attentes, en accord avec une croissance solide dans la fourchette de 2 à 3 %, et les indicateurs fréquents du marché du travail, comme les demandes d'allocations chômage, ne montrent aucune tendance à la hausse concernant les licenciements. Nous nous attendons à ce que les données sur l'inflation PCE confirment le rebond modeste des pressions inflationnistes observé dans le rapport CPI précédent, et pensons que le dollar américain pourrait se stabiliser près des niveaux actuels après un été difficile.

GBP

La Banque d'Angleterre a maintenu la semaine dernière les taux à ce qui est désormais le niveau le plus élevé de tous les pays du G10, à l'exception de la Nouvelle-Zélande. Le vote a été presque unanime, 8-1, et la rhétorique était plus stricte que prévu, suggérant que le MPC prête une attention particulière à l'inflation des services encore élevée. Nous pensons que la livre restera bien soutenue par des taux relativement élevés, une valorisation attrayante et une croissance économique décente. Nous attendons les chiffres PMI cette semaine pour confirmer ce dernier point.

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