El “Trump Trade” (como se ha denominado al efecto Trump sobre los mercados) se tomó un respiro la semana pasada, cuando los que buscaban oportunidades se lanzaron a la caza, como los bonos del Tesoro y algunas divisas de mercados emergentes que se habían abaratado por la incesante caída posterior a las elecciones.

El nombramiento por parte de Trump de Scott Bessent como secretario del Tesoro, un conocido «halcón fiscal» al que no le gustan los déficits y que ha criticado la política de la Reserva Federal por considerarla demasiado indulgente, pone en duda hasta qué punto será inflacionista el segundo mandato de Trump. Sin embargo, el protagonismo se trasladó del dólar al euro, que se vio afectado por los pésimos datos del PMI de noviembre y terminó la semana a la cola de entre todas las principales divisas.

Aunque sólo sea por eso, este nombramiento pone de relieve la enorme incertidumbre sobre las políticas económicas que se derivarán de la victoria de los republicanos en las elecciones estadounidenses, desde los aranceles hasta la política fiscal y monetaria. Esta incertidumbre parece haber frenado temporalmente la escalada del dólar.

Nos adentramos ahora en la brevísima semana de Acción de Gracias, con escasas noticias de las principales economías, salvo por el importante informe de inflación de la Eurozona del viernes; una sorpresa al alza renovaría los temores de estanflación en la Eurozona y sería bastante incómodo para el BCE. Aparte de eso, se espera que el foco de atención se centre más en los nombramientos de Trump para el Tesoro y en las posibles políticas arancelarias o fiscales.

CLP

El peso chileno se acercó a máximos históricos la semana pasada, superando la barrera de los 990 frente al dólar, ya que la escalada de tensiones en Europa del Este frenó la demanda de activos de riesgo y las noticias procedentes de China apenas merecieron optimismo. El PIB chileno del tercer trimestre superó las expectativas, con un crecimiento del 2.3 % interanual, impulsado por la demanda externa y el sector servicios en general y el cobre en particular.

Sin embargo, la presión a la baja sobre los precios de las materias primas y los aranceles propuestos por EUA siguen afectando negativamente al peso. La serie de datos económicos de Chile que se publicarán el viernes será crucial, aunque la negociación de tipos en EUA con la inflación PCE el jueves es quizá más importante.

 

BRL

El real brasileño se mantuvo estable frente a otras divisas, incluso ante la reciente apreciación del dólar, alimentada por las crecientes tensiones geopolíticas. El tan esperado paquete de medidas de control del gasto debería anunciarse el martes, según el Ministro de Hacienda, Fernando Haddad. Aunque no dio detalles concretos, Haddad afirmó que los recortes bastarán para reforzar el marco fiscal, ofreciendo un alivio muy necesario a los mercados financieros, que llevan esperando estas medidas desde principios de mes.

El anuncio, previsto para hoy o mañana, podría suponer un alivio significativo para la moneda brasileña si cumple las elevadas expectativas de los inversionistas. Al mismo tiempo, el martes se publicará la inflación intermensual de noviembre (IPCA-15). Una nueva subida de los precios podría consolidar las expectativas de un aumento significativo de 75 puntos básicos de la tasa Selic en diciembre, lo que podría beneficiar al real al aumentar el diferencial de tipos de interés.

 

MXN

Entre las divisas latinoamericanas, el peso mexicano terminó la semana en una buena posición, a excepción de las monedas con alta exposición a las materias primas y a China. La inflación en México sorprendió a la baja (4.5%; consenso: 4.7%), en parte debido a descuentos estacionales que podrían revertirse en el futuro. La ralentización del sector servicios puede llevar a Banxico a mantener una postura pacifista en sus comunicaciones.

En este sentido, las actas de su última reunión del jueves podrían reflejarlo. Sin embargo, unos datos económicos más sólidos en EUA deberían apoyar unos tipos altos por parte de la Fed, lo que podría restringir las acciones de Banxico sobre recortes de tipos de interés en el futuro. Hoy, un factor positivo es el nombramiento del nuevo secretario del Tesoro de EUA, que parece favorable a una implementación más gradual de las propuestas de Trump. En cualquier caso, los riesgos para el peso parecen inclinarse a la baja.

 

EUR

Los malos datos de los índices PMI publicados la semana pasada reavivaron las especulaciones de que el BCE responderá con un enorme recorte de 50 puntos básicos en la reunión de diciembre.

Los mercados de tipos de interés ya dan un 50% de probabilidades de que se produzca un recorte de este tipo, que en realidad prevén 5 recortes de 25 puntos básicos distribuidos en las tres próximas reuniones. La noticia llevó al euro a mínimos que no había visto desde la carrera hacia la paridad en 2022, aunque se ha recuperado un poco desde entonces al conocerse la ortodoxa elección de Trump para el puesto clave de secretario del Tesoro.

La cifra de inflación de esta semana es el único dato real relevante que tendremos durante un tiempo. Los salarios de la Eurozona en el tercer trimestre han crecido más rápido de lo previsto, por lo que hay margen para una sorpresa al alza en la inflación que es lo último que necesita ver el BCE en medio de la debilidad económica.

 

USD

La apreciación del dólar se ralentizó considerablemente la semana pasada, a pesar de la caída temporal del euro por debajo del nivel de 1,04 puntos. Los tipos parecían haber tocado techo por el momento, al conocerse la elección de Trump como secretario del Tesoro y el hecho de que el tipo a 10 años haya subido del 3.6% a casi el 4.5% en sólo dos meses. Ahora que el recorte de diciembre se da por descontado, y que el tipo terminal de la Fed se acerca al 4%, creemos que será difícil que la operación Trump avance mucho más a corto plazo sin noticias adicionales sobre aranceles o política fiscal, que no esperamos hasta bien entrado 2025.

 

GBP

Los índices PMI de actividad empresarial en Reino Unido fueron más débiles de lo esperado y coherentes con una economía casi estancada en noviembre.

Los datos han confirmado que las empresas se muestran escépticas ante el presupuesto del Partido Laborista, aunque es posible que, al igual que en Europa, la victoria de Trump en las elecciones estadounidenses haya tenido un impacto temporal en la confianza empresarial. Mantenemos una perspectiva relativamente optimista sobre la libra esterlina, especialmente en relación con otras divisas europeas. El hecho de que el Reino Unido tenga un déficit de bienes con EUA significa que debería permanecer relativamente protegido del efecto de los próximos aranceles.

 

JPY

Las crecientes especulaciones sobre la posibilidad de que el Banco de Japón vuelva a subir los tipos de interés en su reunión de diciembre hicieron que el yen se mantuviera en alza la semana pasada. El gobernador del Banco de Japón, Ueda, mantuvo firmemente sobre la mesa la posibilidad de una subida en diciembre, al afirmar la semana pasada que el banco seguiría subiendo los tipos si el crecimiento y la inflación evolucionaban en línea con sus expectativas. Parece muy probable que los tipos suban el mes que viene, aunque la gran incógnita es la cuantía de la subida: en el momento de redactar este artículo, los mercados prevén una subida de unos 15 puntos básicos.

Aún quedan varias semanas hasta el anuncio del Banco de Japón del 19 de diciembre, por lo que hay tiempo de sobra para que los nuevos datos cambien el cariz de la reunión. Esta semana, la atención se centrará en las cifras de inflación, producción industrial y desempleo que se publicarán en Tokio el jueves.

 

CNY

La caída del yuan frente al dólar continuó la semana pasada, pero las pérdidas se contuvieron. El PBOC sigue gestionando la volatilidad con fuertes fijaciones. Como era de esperar, los recientes anuncios sobre la política monetaria y el FML no han hecho mella, y los tipos se han mantenido sin cambios.

Se da por sentado que China será el principal objetivo de los aranceles estadounidenses, pero los inversionistas esperan con impaciencia propuestas concretas. Dado que la preocupación por la salud económica de China no se ha disipado, esto crea una mezcla especialmente peligrosa para el sentimiento. En este contexto, debería prestarse aún más atención a los datos económicos de China, con la publicación de los PMI de noviembre del Banco Nacional de China el sábado en el punto de mira.

 

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