ECB se po čtvrtečním zasedání Rady snažila distancovat od očekávání vyšších evropských sazeb. I přes tuto rétoriku trh udržel nacenění zvýšení sazeb a Euro prudce posílilo.

Prohlášení banky se oproti zářijovému zasedání příliš nezměnilo. ECB podle očekávání neoznámila, jak hodlá ukončit svůj program nouzového nákupu dluhopisů (PEPP), přičemž rozhodnutí by mělo být přijato v prosinci. Pocity z tiskové konference prezidentky Lagardeové byly poněkud smíšené. Domníváme se, že v otázce inflace opět vyzněla holubičím tónem a nadále utvrdila názor banky, že cenové tlaky v průběhu příštího roku poleví. Banka také stále vidí inflaci ve střednědobém horizontu pod svým 2% cílem. Lagardeová alespoň připustila, že tento pokles inflace bude trvat déle, než se dříve předpokládalo, a to zejména kvůli přetrvávajícím překážkám na straně nabídky. Jedná se o více jestřábí vyznění, než jakého se nám dostalo v září.

ECB však zůstává v otázce úrokových sazeb velmi holubičí. Lagardeová odmítla očekávání trhu ohledně zvyšování sazeb. Před zasedáním trhy s futures oceňovaly zvýšení depozitní sazby ECB v hodnotě zhruba 10 bazických bodů do konce příštího roku a 40 bazických bodů do konce roku 2023. Podle Lagardeové a současné analýzy banky podmínky pro zvýšení sazeb "nejsou splněny" a v blízké budoucnosti ani nebudou. To je velmi holubičí signál, zejména v době, kdy většina ostatních centrálních bank zemí G10 a rozvíjejících se trhů přináší jestřábí překvapení.

Euro reagovalo na tiskovou konferenci poněkud neobvyklým způsobem a posílilo vůči všem ostatním hlavním měnám. EUR/USD dnes odpoledne posílil o více než půl procenta, i když podotýkáme, že dolar se po dnešním zveřejnění nedostatečného HDP v USA vyprodal napříč všemi měnami. Zdá se, že trh se připravoval na více holubičí sdělení, než jsme předpokládali, a investoři možná očekávali razantnější odpor proti tržním cenám, než jaký Lagardeová přednesla. Lagardeová navíc poněkud netypicky prozradila předpoklad, že program PEPP pravděpodobně skončí podle plánu v březnu. Někteří ekonomové očekávali krátké prodloužení programu nákupu dluhopisů, které mělo být oznámeno v prosinci. To se nyní zdá nepravděpodobné. Tento závazek, zpřísnit politiku v kombinaci s již tak ultra-holubičím očekáváním trhu, může částečně vysvětlit pohyb výnosů a eura směrem vzhůru (Obrázek 1).

Obrázek 1: EUR/USD vs. German 2Y Government Bond Yield (MTD)

Navzdory okamžité reakci eura jsme na páru EUR/USD stále méně optimističtí a pravděpodobně budeme revidovat naše dlouhodobé prognózy směrem dolů. Zdá se, že ECB je nyní na cestě k tomu, aby během nadcházejícího cyklu zvyšování úrokových sazeb výrazně zaostala za většinou svých kolegů z G10, a to nepředstavuje příliš příznivé prostředí pro posílení společné měny.