Finanční trhy oslavují pokles úrokových sazeb
Zjevné vítězství centrálních bank nad inflací způsobuje příliv peněz do rizikových aktiv po celém světě.
FX Market Updates
Zjevné vítězství centrálních bank nad inflací způsobuje příliv peněz do rizikových aktiv po celém světě. Ceny akcií a dluhopisů po celém světě zažívaly během listopadu silné období a klíčová desetiletá výnosnost amerických státních dluhopisů klesla ze svých nedávných maxim (5,00 %) na méně než 4,20 %. Dolar již delší dobu oslabuje a minulý týden nebyl výjimkou. Euro oslabilo vůči téměř všem hlavním světovým měnám, protože obavy z recese v eurozóně umocňují dezinflační efekt. Zvláštní zmínku si zaslouží libra, která nadále překonává výkonnost eura i dolaru, protože trhy stále více očekávají, že sazby ve Spojeném království zůstanou vyšší po delší dobu než jinde.Otázkou nyní je, zda sazby a dolar samotný neklesly příliš rychle a příliš hluboko. Tento týden pomohou trhům i Federálnímu rezervnímu systému odpovědět na tuto otázku čísla z trhu práce v USA. Kromě středeční zprávy JOLTS o volných pracovních místech by měla páteční zpráva o nezaměstnanosti přinést silná čísla, protože stávkující zaměstnanci automobilového a zábavního průmyslu se vrátí do práce. Klíčový bude také údaj o růstu mezd. V eurozóně se podíváme na čísla maloobchodních tržeb za říjen, abychom se dozvěděli o síle spotřebitelských výdajů za dobu prvního měsíce posledního čtvrtletí roku 2023.CZKČeská koruna vůči euru mírně posílila, což je však stejně jako v případě forintu spíše důsledkem slabého eura než síly koruny. Makroekonomických údajů nebylo mnoho, soustředily se do druhé poloviny týdne a potvrdily již pozorované trendy.HDP za 3. čtvrtletí kleslo, což ukazuje na ještě ponurejší stav české ekonomiky (-0,7 % r/r, -0,5 % m/m), zatímco index PMI pro průmyslový sektor vzrostl na nejvyšší úroveň od března (43,8), zůstává však hluboko pod hranicí 50, což by mohlo signalizovat další útlum sektoru.Graf 1: HDP v České republice v jednotlivých čtvrtletích (2021-2023)
Zdroj: Bloomberg, Datum: 05/12/2023Týden začal zprávou o růstu mezd ve 3. čtvrtletí, který se v reálném vyjádření dostal těsně pod nulu (-0,8 %). Koncem týdne nás čeká zveřejnění klíčových tvrdých makroekonomických dat za říjen - maloobchodních tržeb (úterý) a průmyslové výroby (středa). Dále bude zveřejněna říjnová bilance zahraničního obchodu (čtvrtek) a míra nezaměstnanosti za listopad (pátek). Pokud se ale neobjeví významné zprávy od ČNB, které by mohly potvrdit zahájení uvolňování měnové politiky ještě v letošním roce, nebo zprávy o změnách ve fiskální politice, očekáváme, že koruna zůstane závislá na vnějších stimulech. EUREurozóna také naskočila na celosvětový dezinflační trend. Listopadová předběžná zpráva o inflaci ukázala výraznější než očekávaný pokles celkového i jádrového indexu, přičemž oba ukazatele zaostaly za konsensem o 0,3 p.b. Vzhledem k tomu, že se jádrový index usadil pevně pod 4 %, je zřejmé, že cyklus zvyšování inflace Evropskou centrální bankou je u konce, což doplňuje představu, se kterou se trhy již delší dobu vyrovnávaly. Evropské ekonomice se nadále nedaří a znepokojivá čísla z Číny znamenají, že se globální poptávka v dohledné době nezlepší.Graf 2: Míra inflace v eurozóně (2017-2023)
Zdroj: LSEG Datastream, Datum: 04.12.2023Vzhledem k poměrně chmurnému výhledu růstu a velké šanci, že se do konce roku dočkáme recese v eurozóně, je pravděpodobné, že se snížení sazeb dočkáme v eurozóně dříve než v USA. Trhy nyní očekávají první snížení sazeb v březnu 2024. To by podle našeho názoru mohlo v příštích několika týdnech vést k částečnému oslabení eura. Jsme si stále jistější svým výrokem, že EUR/USD zakončí první čtvrtletí příštího roku kolem úrovně 1,07. USDMakroekonomické údaje zveřejněné minulý týden posílily názor, že americká ekonomika směřuje k tzv. měkkému přistání, přičemž inflace klesá směrem k cíli FEDu, i když ekonomika s plnou zaměstnaností pokračuje v rozmachu díky silné domácí poptávce. Pokles střednědobých sazeb a dolaru nám však začíná připadat příliš optimistický. Ekonomika rostoucí výrazně nad potenciálem a silný trh práce v dohledné době sotva opravňují ke snížení úrokových sazeb.Předseda FOMC Powell se v pátek opět ohradil proti tržním cenám a prohlásil, že řeči o volnější politice jsou "předčasné". Futures trhy si toho zatím příliš nevšímají a nyní vidí více než 50% šanci na první snížení sazeb v březnu, což je podle našeho názoru příliš agresivní. Zpráva o nezaměstnanosti v tomto týdnu by měla tento názor posílit, neboť trhy očekávají oživení tvorby pracovních míst a růstu mezd oproti mírně negativnímu překvapení z minulého měsíce.
Zdroj: Bloomberg, Datum: 05/12/2023Týden začal zprávou o růstu mezd ve 3. čtvrtletí, který se v reálném vyjádření dostal těsně pod nulu (-0,8 %). Koncem týdne nás čeká zveřejnění klíčových tvrdých makroekonomických dat za říjen - maloobchodních tržeb (úterý) a průmyslové výroby (středa). Dále bude zveřejněna říjnová bilance zahraničního obchodu (čtvrtek) a míra nezaměstnanosti za listopad (pátek). Pokud se ale neobjeví významné zprávy od ČNB, které by mohly potvrdit zahájení uvolňování měnové politiky ještě v letošním roce, nebo zprávy o změnách ve fiskální politice, očekáváme, že koruna zůstane závislá na vnějších stimulech. EUREurozóna také naskočila na celosvětový dezinflační trend. Listopadová předběžná zpráva o inflaci ukázala výraznější než očekávaný pokles celkového i jádrového indexu, přičemž oba ukazatele zaostaly za konsensem o 0,3 p.b. Vzhledem k tomu, že se jádrový index usadil pevně pod 4 %, je zřejmé, že cyklus zvyšování inflace Evropskou centrální bankou je u konce, což doplňuje představu, se kterou se trhy již delší dobu vyrovnávaly. Evropské ekonomice se nadále nedaří a znepokojivá čísla z Číny znamenají, že se globální poptávka v dohledné době nezlepší.Graf 2: Míra inflace v eurozóně (2017-2023)Zdroj: LSEG Datastream, Datum: 04.12.2023Vzhledem k poměrně chmurnému výhledu růstu a velké šanci, že se do konce roku dočkáme recese v eurozóně, je pravděpodobné, že se snížení sazeb dočkáme v eurozóně dříve než v USA. Trhy nyní očekávají první snížení sazeb v březnu 2024. To by podle našeho názoru mohlo v příštích několika týdnech vést k částečnému oslabení eura. Jsme si stále jistější svým výrokem, že EUR/USD zakončí první čtvrtletí příštího roku kolem úrovně 1,07. USDMakroekonomické údaje zveřejněné minulý týden posílily názor, že americká ekonomika směřuje k tzv. měkkému přistání, přičemž inflace klesá směrem k cíli FEDu, i když ekonomika s plnou zaměstnaností pokračuje v rozmachu díky silné domácí poptávce. Pokles střednědobých sazeb a dolaru nám však začíná připadat příliš optimistický. Ekonomika rostoucí výrazně nad potenciálem a silný trh práce v dohledné době sotva opravňují ke snížení úrokových sazeb.Předseda FOMC Powell se v pátek opět ohradil proti tržním cenám a prohlásil, že řeči o volnější politice jsou "předčasné". Futures trhy si toho zatím příliš nevšímají a nyní vidí více než 50% šanci na první snížení sazeb v březnu, což je podle našeho názoru příliš agresivní. Zpráva o nezaměstnanosti v tomto týdnu by měla tento názor posílit, neboť trhy očekávají oživení tvorby pracovních míst a růstu mezd oproti mírně negativnímu překvapení z minulého měsíce.