Takzvaný “Trump trade” zaznamenal minulý týden významný obrat, přičemž k širokému dolarovému oslabení přispělo i možné vybírání zisků a rebalancující obchody na konci měsíce.

Výnosy státních dluhopisů se snížíly, pravděpodobně v důsledku úlevy, že americká inflace dopadla do značné míry podle očekávání. Dolar se vzdal části svých zisků a na konci týdne klesl vůči všem měnám G10 kromě kanadského dolaru. Euru pomohly jestřábí hlasy ze strany představitelů ECB, kteří zahánějí očekávání snížení úrokových sazeb o 50 b.b. v tomto měsíci. Jednoznačným vítězem týdne byl japonský jen, který výrazně posílil v důsledku silnější než očekávané inflace a všeobecného přecenění na zvýšení měnové politiky Bank of Japan v roce 2025. Naopak nejhůře si vedl brazilský real, protože rozpočet Lulovy vlády investory zklamal.

S blížícím se koncem roku by se trhy měly přeorientovat z výběru Trumpova kabinetu (nejdůležitější již byly provedeny) zpět na zasedání centrálních bank. Žádné z těch rozhodujících se tento týden neuskuteční, ale nejistota ohledně nadcházejících rozhodnutí znamená, že zbývající údaje jsou kritické. Páteční zpráva o mzdách vyčnívá, ale maloobchodní tržby v eurozóně poskytují jeden z mála tvrdých referenčních údajů pro ECB před jejím důležitým rozhodnutím 12. prosince.

CZK

Česká ekonomika je stejně jako maďarská do značné míry vystavena oslabení německé ekonomiky, které ještě zhoršily volby v USA a možnost zavedení obchodních cel, což by již tak špatně fungující největší ekonomiku eurozóny dále dusilo. To již zkrotilo český export a fixní investice, jak poznamenala ČNB ve svém posledním komentáři k HDP. Koruna však poměrně výrazně překonává forint, protože domácí vyhlídky i politická stabilita se zdají být zdravější.

Růst spotřeby domácností tažený zejména růstem reálných příjmů tvoří hlavní ekonomický motor, který by měl v roce 2025 zvýšit otáčky. Nadcházející dny přinesou v tomto ohledu cenné údaje - konkrétně říjnový růst mezd (středa) a maloobchodní tržby (pátek).

Stejně jako po většinu listopadu očekáváme, že i tento týden budou pro českou měnu klíčové vnější faktory, a to zejména kvůli nadcházejícímu zasedání ECB a Fedu.

 

USD

Svátek díkůvzdání v USA tradičně znamená zkrácený týden s nevýrazným obchodováním a minulý týden nebyl výjimkou. Údaje o inflaci, příjmech, zboží dlouhodobé spotřeby a žádostech o podporu v nezaměstnanosti zůstaly konzistentní se zdravým růstem v prostředí prosperujícího trhu práce.

Zpráva o mzdách z tohoto týdne je dvojnásobně důležitá, jednak proto, že je poslední před prosincovým zasedáním Federálního rezervního systému, a také proto, že ta předchozí byla zašuměna stávkou Boeingu a hurikány, které zasáhly Floridu a jih. Domníváme se, že rozhodnutí Fedu v polovině měsíce buď snížit sazby, nebo je ponechat beze změny, bude zásadně záviset na výsledku této zprávy a zprávy o inflaci v následujícím týdnu. Za současného stavu vidí trhy zhruba 60% šanci na snížení sazeb o 25 b.b. v tomto měsíci, takže je zde velký prostor pro přecenění oběma směry.

 

EUR

Listopadové údaje o inflaci v eurozóně potvrdily, že cenové tlaky zůstávají stabilní. Nacházejí se mírně nad cíli ECB, ale zatím nevykazují žádné znepokojivé známky opětovného zrychlení, zatímco měsíční ceny ve skutečnosti klesají, a to navzdory solidnímu růstu mezd. Údaje o spotřebitelské důvěře však vykazují podobnou malátnost jako jejich protějšek z podnikatelské sféry a potvrzují pozoruhodnou sklíčenost, která se usadila nad evropskou ekonomikou.

Graf 1: Míra inflace v eurozóně (2017-2024)

Zdroj: LSEG Datastream Datum: 02.12.2024

V rámci jednání o francouzském rozpočtu se pro ECB možná otevřela další fronta, protože francouzské rizikové prémie vzrostly v důsledku obav z pádu vlády. Odraz ECB však trhy přinutil téměř vyčíslit šanci na snížení sazeb o 50 b.b. ještě tento měsíc, což euru poskytuje určitou podporu kolem současných úrovní.